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一级发行：31 亿元二级资本债+15 亿元永续债。4 月后半月二永债发行规模缩量，城农商行合计发行31 亿元二级资本债+15 亿元永续债。全年来看，今年的赎回压力并不算大，且TLAC 非资本债务工具若成功落地，能有效缓解大行TLAC 缺口压力，我们预计二永债供给规模或整体可控，下一轮供给高峰或出现在下半年（9-10 月份集中进入赎回期+目前国股大行剩余二永债发行额度已基本用完）。

收益率、利差与投资价值分析：

4 月后半月二永债仍受到青睐，且永续债表现更好。与4 月14 日相比，1Y二级资本债各等级利差降幅有限（4BP 以下），3Y 和5Y 中，AA 和AA-利差压缩幅度最大（10BP 左右），AAA-和AA+利差压缩6~8BP。永续债利差压缩幅度更大，1Y、3Y 各等级利差普遍降幅超过10BP。

纵向对比来看，二永债利差已修复至去年6~7 月水平附近，但距离去年10月末的最窄水平仍有一定空间；经历了去年末债市调整、部分中小银行不赎回、海外瑞信AT1 风险等事件后，中长久期低等级二永债利差修复偏慢，利差仍处偏高位置。截至4 月28 日，除1Y 期和5Y 中高等级外，其余期限各等级二永债整体在一年中的40%分位数以上，相较于其他信用品种而言仍有明显优势。

整体来看，十年国债收益率已下行至4 月末的2.78%，距离政策利率（一年MLF）仅剩接近3BP 空间，在没有大幅降息、风险偏好急剧降温的背景下，我们认为进一步大幅下行空间或有限，建议从拉久期波段策略转为控久期票息策略。新增资金进入债市，可关注3-4 年国股二永配置价值。